中国9月CPI不及预期 PPI连续43个月下滑

　　中国9月CPI不及预期，PPI同比跌幅达5.9%，为连续43个月下滑。分析师认为，目前通缩压力加大，宽松势在必行，四季度降息降准是大概率事件，而降息可能来得比降准更快。

　　据国家统计局数据，中国9月CPI同比增1.6%，预期1.8%，前值2.0%。其中，食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.0%;消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.1%。1-9月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

　　9月PPI同比下跌5.9%，与预期及前值持平。工业生产者购进价格环比下降0.6%，同比下降6.8%。1-9月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.0%，工业生产者购进价格同比下降5.9%。

　　民生宏观分析师朱振鑫、张德礼认为，通缩压力加大，宽松势在必行，四季度降息降准是大概率事件。他们在报告中写道：

　　CPI较上月大幅回落，除一定的基数效应外，主因还是食品项贡献减弱(食品项8月同比上涨3.7%，9月上涨2.7%)。一方面，猪肉价格9月持续回落，猪周期对CPI贡献减弱;另一方面，随着秋冬季鲜菜的上市，鲜菜价格对物价的影响变小。

　　考虑到猪周期对物价的影响减弱以及实体总需求依然低迷，四季度CPI压力不大，2%或已经是年内高点。

　　PPI与前值持平，一是近期大宗商品价格企稳，叠加人民币大幅贬值，带来一定的输入型通胀压力;二是中央加大稳投资稳增长力度，基建投资自8月以来回升，导致工业品需求企稳。但中期来看，PPI已经连续（43）个月负增长，未来转正仍然遥遥无期。

　　通缩压力加大，宽松势在必行。从内部看，PPI持续43个月为负，CPI涨幅放缓，通缩矛盾再度凸显。从外部看，汇率在央行维稳之下逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解，为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件。

　　从思路上看，目前的核心仍是宽信用，而不是宽货币(资金面并不紧张，此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿)。

　　由此推断，降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张，降准也会择机出手。

　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌点评称，9月通胀数据略低于预期，猪肉和蔬菜价格从上月高位回落，带动食品通胀回调至2.7%，是本次通胀回落的主因;此外，非食品价格通胀较上月小幅下降，亦反映出价格疲软态势，主要是由于大宗商品价格走低和国内需求疲软;总体而言当前经济通缩风险显著，宽松加码应持续发力。

　　摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊认为，4季度央行可能还有降准和降息各一次，但央行可能不希望过多使用降息降准这种宽松信号过于强烈的政策工具。他分析报告中写道：

　　3季度经济开始筑底企稳，但需求依旧疲弱，前期“稳增长”政策的效应还没有得到很好的体现。虽然4季度预计经济增长会有所改善，但依旧脆弱，政策层面需要保持稳定性和连续性。目前看来到年底之前通胀将持续维持低位，这为宽松政策的延续创造空间。

　　我们认为在4季度央行可能还有降准和降息各一次，更多的是为了巩固前期政策效果和在一定程度上对冲由于外汇占款下降所带来的货币政策紧缩效应。但是鉴于资本外流和人民币汇率贬值的压力，央行可能不希望过多使用降息降准这种宽松信号过于强烈的政策工具，而且目前整体的政策取向也转变为：货币政策宽松配合“积极财政政策”，因此央行更多的是看重宽松的实质，而希望弱化宽松政策向市场所传递的政策信号。

　　最近央行扩大信贷资产抵押再贷款试点在很大程度上就起到了这样的效果，一方面起到增强对实体经济的流动性支持的效果，另一方面弱化了因为频繁降息降准带来的强烈宽松信号。

　　国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读称，9月份CPI同比涨幅比上月回落0.4个百分点，主要原因是对比基数较高。

　　国家统计局网站余秋梅的解读：

　　一、居民消费价格环比略有上涨，同比涨幅有所回落

　　从环比看，9月份食品价格环比下降0.1%，非食品价格环比上涨0.2%。食品中，鲜果、水产品和鲜菜供应充足，价格环比分别下降1.5%、1.2%和1.0%;猪肉价格连续第5个月环比上涨，涨幅为0.4%，比上月回落7.3个百分点，但从9月份50个城市主要食品价格旬报监测情况看猪肉价格呈现前高后低走势。非食品中，受开学季影响，学前教育和高等教育价格环比分别上涨2.5%和0.8%;服装换季，衣着价格环比上涨0.8%;国内成品油两次调价，汽油和柴油价格环比分别下降3.1%和3.3%。

　　从同比看，9月份CPI同比涨幅比上月回落0.4个百分点，主要原因是对比基数较高。去年9月CPI环比上涨0.5%，涨幅相对较高，抬高了今年9月的对比基数，致使同比涨幅有所回落。从具体分类看，部分商品和服务价格同比涨幅依然较高，食品中猪肉和鲜菜价格同比涨幅分别为17.4%和10.4%，非食品中挂号诊疗费、家庭服务和公共汽车票价格同比涨幅分别为13.6%、7.4%和6.1%。

　　二、工业生产者出厂价格环比降幅收窄、同比降幅与上月相同

　　9月份，工业生产者出厂价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.4个百分点。主要原因一是多数工业行业环比价格降幅缩小，其中，石油加工、有色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选价格分别下降2.2%、0.5%和1.0%，降幅比上月分别缩小3.9、1.8和0.7个百分点;二是部分工业行业环比价格由降转升，其中，计算机、通信和其他电子设备制造价格上涨0.3%，文教、工美、体育和娱乐用品制造价格上涨0.7%。

　　9月份，工业生产者出厂价格同比下降5.9%，降幅与上月相同。分行业看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。

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